[政經(jīng)辛評]國企改革最近熱得燙手。此輪改革去年啟動，今年全面落實(shí)，目前各地已相繼出臺政策，舞臺已經(jīng)搭好，只待大戲開場。而廣東，將主唱“證券化”。

 廣州市近日出臺的《中共廣州市委廣州市人民政府關(guān)于全面深化國資國企改革的意見》提出，至2020年，競爭性領(lǐng)域的市屬企業(yè)將全部實(shí)現(xiàn)整體上市或至少控股一家上市公司。強(qiáng)調(diào)加大整合重組力度，鼓勵企業(yè)通過證券市場、產(chǎn)權(quán)市場，開展跨地區(qū)、跨所有制的開放性聯(lián)合重組。此前，2014年8月，廣東頒布《關(guān)于全面深化國有企業(yè)改革的意見》，提出希望通過5年的努力，讓上市公司成為國有企業(yè)的基本組織形式，省屬企業(yè)資產(chǎn)證券化率由現(xiàn)在的20%上升到60%，主營業(yè)務(wù)完全實(shí)現(xiàn)整體上市。

 由此，證券化顯然是廣州乃至廣東國企改革的方向或途徑。證券化包括兩點(diǎn)，股權(quán)證券化即上市和資產(chǎn)證券化。股權(quán)證券化已經(jīng)先行一步，此前已有不少國企上市，當(dāng)時(shí)只是將一部分或產(chǎn)業(yè)鏈中的一環(huán)上市，接下來將更多整體上市，從而完善產(chǎn)業(yè)鏈，提升競爭力。眼下股市已熱，股權(quán)證券化則春風(fēng)勁吹，大潮將涌。資產(chǎn)證券化，是指將原本不流通的資產(chǎn)直接或間接地組成資產(chǎn)集合(亦稱資產(chǎn)池)，然后進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化、證券化向市場出售。

 與國企改革有關(guān)的資產(chǎn)證券化大致可分為三類。一類是銀行等金融機(jī)構(gòu)把提供給企業(yè)或個(gè)人的尚未到期的貸款證券化，證券化后的產(chǎn)品收益率略低于貸款年利率。銀行等發(fā)行產(chǎn)品募得資金后，此前被貸款占用的信用額度得以釋放，從而能有更多資金提供更多貸款。國企貸款額度往往較大，且對銀行而言按慣例是違約率較低的優(yōu)質(zhì)大客戶，其貸款利率因此較低。但同時(shí)，銀行受存貸比限制，貸款額度往往較緊張。而貸款證券化，剛好能解決這一問題，能促進(jìn)銀行等滿足更多的市場融資需求，從而為國企改革提供更多資金支持。

 第二類是企業(yè)通過投行、信托等金融機(jī)構(gòu)，將需要融資的項(xiàng)目證券化，變成各種資產(chǎn)管理計(jì)劃或理財(cái)產(chǎn)品，向機(jī)構(gòu)或個(gè)人發(fā)行。比如將擬投資項(xiàng)目(基礎(chǔ)設(shè)施、地產(chǎn)、技改及各種投產(chǎn)計(jì)劃等)或者重組并購項(xiàng)目等，設(shè)計(jì)成債券、資產(chǎn)管理計(jì)劃、理財(cái)?shù)雀鞣N形式的證券化產(chǎn)品，提供收益率，募集資金。與貸款相比，它的融資成本更低。國企改革中，優(yōu)勝劣汰、并購重組不可避免，而此類證券化則可滿足期間的融資需求，促進(jìn)整合。

 第三類是企業(yè)將已有資產(chǎn)的未來收益證券化，既保留所有權(quán)，又可提前乃至一次性變現(xiàn)資產(chǎn)收益。這些資產(chǎn)可包括租賃收入、企業(yè)應(yīng)收賬款等。比如去年推出的中信啟航專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃受益憑證，就是中信證券將其持有的北京和深圳的中信證券大廈部分樓層作為目標(biāo)資產(chǎn)，設(shè)計(jì)并發(fā)行證券化產(chǎn)品，提供收益率，以提前變現(xiàn)其租賃收益。此外，央企華僑城2012年還曾試圖發(fā)行歡樂谷門票產(chǎn)品，以歡樂谷未來的門票收入為償付來源，面向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證，提供5個(gè)多點(diǎn)的收益，募資20到30億元。一般來說，國企資產(chǎn)較多，如果充分利用證券化手段，將能變現(xiàn)不少資金，從而促進(jìn)國企改革提速。

 從2005年試點(diǎn)啟動至今，我國資產(chǎn)證券化已經(jīng)發(fā)展近10年，其間，國家開發(fā)銀行、中國建設(shè)銀行、中國工商銀行等銀行，發(fā)行了多款信貸支持類證券。受2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)影響，試點(diǎn)一度暫停，直至2012年5月重啟。2014年以來，資產(chǎn)證券化邁入發(fā)展快車道，去年全年銀行間市場共發(fā)行65單、總規(guī)模2770億元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

 今年4月，央行發(fā)布《中國人民銀行公告〔2015〕第7號》，正式推行信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行注冊制。這標(biāo)志著中國資產(chǎn)證券化銀行間和交易所兩大市場徹底告別審批制。隨后，5月13日，中央決定新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，繼續(xù)簡化程序，鼓勵一次注冊、自主分期發(fā)行，支持證券化產(chǎn)品在交易所上市交易。中信銀行、平安銀行等27家中小銀行獲得開辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格。資產(chǎn)證券化發(fā)行勢將提速，據(jù)機(jī)構(gòu)測算，今年全年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模在4000億元至5000億元左右，未來將不斷擴(kuò)大。而且，這里統(tǒng)計(jì)的主要是第一種即貸款證券化產(chǎn)品，如果加上第二種和第三種，隨著發(fā)展，市場將更加龐大。

 由此，資產(chǎn)證券化將與股市一起，成為推進(jìn)國企改革的兩大利器。上市與重組并舉，融資與轉(zhuǎn)型同進(jìn)。大幕已啟，且看好戲連臺！

 南都經(jīng)濟(jì)評論員辛靈(德勤合伙人袁豐對此文亦有幫助)